登录新浪财经APP 搜索【信披】查抄更多考评等第
出品：新浪财经上市公司预计院
作家：君
8月25日，国星宇航第二次向联交所递交上市肯求，由国泰君安国外担任独家保荐东说念主。
据招股书败露，国星宇航拟将召募资金用于：（1）建筑深圳中心，以骄慢日益增长的市集需求；（2）晋升研发才气。旨在扩大位于深圳中心（经关系部门批准后）以及上海及成齐的研发团队；（3）遴荐性寻求政策投资及收购契机，以增强居品，使星基处置有筹备各种化及扩大客户群；（4）偿还部分银行告贷及于2024年收购位于成齐的总部大楼的部分银行告贷本金及利息；（5）用作营运资金过甚他一般企业用途。
连年来，国星宇航营业收入快速增长，但亏空也在逐年扩大，2022年于今累计亏空6亿元。与此同期，“80后”独创东说念主陆川年薪高达千万，同期其余董事及高管的年薪均未卓绝百万。陆川是唯一享受股权激发方向的经管层，2022于今借此共赢利超3000万元。
2023年，国星宇航营收激增186.07%，新晋最大客户恒信东方（维权）孝敬了总营收的21.5%。连年来，恒信东方受到监管层重心关切，财务质料及里面戒指灵验性待考。2025年8月12日，恒信东方因信息败露罪人违法被证监会立案探望。
此外，天然国星宇航标榜了多项“第一”建设，但时间护城河是否沉稳有待商榷。2022-2024年，外包研发开支诀别为809.7万元、1572.8万元及6103.8万元，占同期研发开支的17.7%、29.4%及43%，呈逐年快速高涨趋势。不外，公司未在招股书中对此作出证明注解。
外包研发占比逐年高涨 超67亿元估值是否泡沫？
国星宇航缔造于2018年5月3日，刚巧国内交易航天业务发展过问快车说念的时刻。放弃现在，独创东说念主陆川通过平直和辗转的方式，算计戒指公司32.46%的股权，系公司控股推进及实践戒指东说念主。
自缔造以来，国星宇航备受本钱市集追捧，成长轨迹号称“教科书案例”。2019年1月于今，公司共完成10轮融资，融资金额算计18.58亿元。放弃终末一轮融资，投后估值约为67.63亿元，较当先的0.95亿元飙升70余倍，增速远超同期互联网独角兽企业。
本钱加捏下，国星宇航的推进结构呈现市集化与国资交融的特征。早期投资方包括电子科技大学旗下成齐电科、深创投等机构；2023年C轮融资由洪泰基金领投，泰山城建、青岛海发等方位国资跟投。
但是，高估值背后暗隐退忧。2022-2024年，国星宇航的营业收入诀别为1.77亿元、5.08亿元、5.53亿元，净亏空则从9090.7万元扩大至1.77亿元。这种“增收不增利”的时势，败深入交易航天企业的典型痛点。
2025年上半年，国星宇航兑现营业收入2.41亿元，同比增长65.11%，净亏空1.92亿元，与上年基本捏平，敷陈期内亏空算计6亿元。
国星宇航证明注解称，亏空主要受以下身分影响：相对较高的研发开支、卫星及关系职业的毛利率波动及相对较高的经管用度，主要包括非现款的股权激发安排。
2022-2024年及2025年上半年（下称“敷陈期”），国星宇航的研发开支诀别为4580万元、5350万元、1.42亿元及9770万元，占同期总收入的25.8%、10.5%、25.7%及40.5%；经管用度诀别为7130万元、1.31亿元、1.74亿元及7480万元，占同期总收入的40.2%、25.9%、31.5%及31.0%。
值得注主义是，国星宇航存在研发外包情形。2022-2024年，外包研发开支诀别为809.7万元、1572.8万元及6103.8万元，占同期研发开支的17.7%、29.4%及43%，呈逐年快速高涨趋势。公司未在招股书中对研发外包作出证明注解。
国星宇航的业务模式分为卫星及关系职业、星基处置有筹备两大板块。前者左证客户的特定要求及规格研制及销售定制化卫星，同期为遴荐公司运营职业的客户提供关系的卫星运控经管；后者阁下自主研发的灵境引擎兑现多源数据交融及数据处理时间，将卫星遥感数据挪动为三维数字模子，等闲应用于空间智能与算力职业、数字城市应用、城市治理、文旅及游戏应用等多种场景。
敷陈期内，国星宇航的毛利率波动剧烈，诀别为25.4%、14.0%、38.0%及10.1%，其中卫星及关系职业的毛利率诀别为32.20%、-107.10%、12.40%及-6.60%，合座呈下滑趋势。
2022年、2024年及2025年上半年，国星宇航诀别拜托了2颗、6颗及10颗卫星，卫星辐射成分内别为1000万元、3290万元及6420万元，即每颗卫星的平均辐射成本约为500万元、548.33万元及642万元，呈逐年增长趋势，与公司所给卫星辐射成本变动趋势（如下图）恰恰违抗。
国星宇航：2020年至2029年（臆测）中国卫星辐射成本
国星宇航暗示：“在咱们发展的早期阶段，咱们继承单卫星销售模式，导致分娩成本高于蓄意的方式价值。加上咱们现阶段的订价生动性有限，导致卫星价钱相对适中。”
放弃现在，国星宇航已取得新增26颗AI智算卫星的客户订单，合约总价值为6.4亿元，即每颗AI智算卫星的平均订价约为2460.38万元。
据悉，国星宇航的“星算方向”是由2800颗AI智算卫星构成的天基算力网，首批100颗卫星方向于2028年前辐射，其中2025年、2026年、2027年及2028年辐射20颗、30颗、45颗及60颗卫星，每颗卫星的平均售价臆测为约1290万元，较现存最新订单订价实在“腰斩”。
与公司逐年加多的亏空额酿成线路对比的是独创东说念主陆川超千万的年薪。
现在，国星宇航董事会由5名实践董事，5名非实践董事，及5名独处非实践董事构成。其中，陆川担任公司董事长兼实践董事，剖释合座政策策划及要紧业务决策，监督经管系统的运作歹果及居品研发责任，亦于多家子公司担任董事。
2022-2024年及2025年上半年，陆川的薪酬总数诀别为1361.1万元、1017.4万元、1283.1万元及106.3万元，算计高达3767.9万元；其中非现款的股权激发安排1207.4万元、825.4万元、1197万元及32.9万元。
2022-2024年，五名最高薪酬东说念主士（非董事4名）的薪酬总数诀别为1164万元、4027.3万元、8048.7万元，逐年景倍式增长，换算后东说念主均年薪诀别为291万元、1006.8万元、2012.2万元。2025年上半年，五名最高薪酬东说念主士（均非董事）的薪酬总数高达4427.7万元，同比增长6.25%。
当其他推进还在亏空中苦苦回击时，陆川看成公司的独创东说念主和大推进，已教唆个别中枢职工提前享受大额奖金和股票期权红利。
客户衔接度畸高且变动普通 原最大客户陷作秀风云
2025年6月，国星宇航收到证监会国外司出具的境外刊行上市备案补充材料要求，主要波及公司及下属公司策划范围、实践业务及天禀许可等，具体如下图所示：
境外刊行上市备案补充材料要求-国星宇航
2022年、2023年、2024年及放弃2025年上半年，国星宇航五大客户的收入占比诀别为77.4%、56.1%、77.5%及98.4%，最大客户的收入占比诀别为49.2%、21.5%、31.3%及49.7%，客户衔接度畸高由此可见一斑。
一般而言，客户衔接度高意味着公司不错通过无数的订单和永久的互助获取领略的销售增长，通过减少交易敌手方、交易频率而裁汰交易成本，晋升绩效。不外，国星宇航的情况恰恰违抗。
2022-2024年及2025年上半年，国星宇航五大客户中肖似客户竟唯惟一家，为客户A。2022年，客户A刚与公司启动建立业务关系，便一跃成为最大客户，孝敬了总营收的49.2%，且信贷期为“不适用”。
据招股书败露，客户A是一家位于中国广东的有限株连公司，主要从事电子居品、卫星通讯居品和算计机软件的研发和销售，向国星宇航采购的居品为“卫星及关系职业以及星基处置有筹备”。
2023年，客户A向国星宇航的采购额骤降至3470.7万元，同比下滑六成，降为第五大客户。尔后，客户A从国星宇航的五大客户名单中冷冷清清。
2023年，国星宇航的最大客户是一家位于中国北京并在深圳证券交易所上市的上市公司，主要从事数字文化创意、内容制作和时间职业。左证公开而已，不难查出该公司为恒信东方（证券代码：300081.SZ）。
恒信东方2023年年度敷陈
2023年，恒信东方初次与国星宇航开展业务互助，向公司采购星基处置有筹备1.09亿元，占公司往时总营收的21.5%。也恰是在这一年，国星宇航星基处置有筹备的收入同比激增347.15%，收入占比从58%快速高涨至90.7%；而卫星及关系职业的收入同比骤降93.84%，收入占比仅0.6%，上年高达29.5%。
匪夷所念念的是，恒信东方此前与国星宇航并无业务来回，为何会短暂向其采购星基处置有筹备且金额如斯之大？关系交易是否具备交易本色？
需要强调的是，恒信东方的财务质料及里面戒指灵验性堪忧。
据公开而已统计，2022年于今，恒信东方及关系株连东说念主共收到深交所监管函2份、关切函2份、年报问询函3份，被北京证监局出具警示函1次，波及董监高违法减捏、财务数据败露不准确等。2024年4月、10月，恒信东方先后对2023年第三季度、2022年度财务报表进行司帐特殊蜕变。
2025年8月12日，因涉嫌信息败露罪人违法，中国证监会决定对恒信东方立案。恒信东方表示，或与2022年年报司帐特殊关系。
公告自大，恒信东方在2022年年报中对新增算力系统集成实时间办作事务，继承总数法阐明收入。基于严慎性原则，公司决定对该业务转念为按照“净额法”进行核算，调减营业收入1.82亿元，占蜕变前的37.12%。
此外，国星宇航五大客户与供应商存在肖似。
2024年，国星宇航向公司M提供卫星及关系职业的收入为3540万元，占同庚总收入的6.4%；销售毛利率高达32.5%，较同期公司卫星及关系职业毛利率（12.4%）跨越20个百分点，关系交易价钱公允性待考。
同期，国星宇航向公司M购买星载激光通讯终局，用于里面研发实时间考证。2024年，向公司M的采购额为2010万元，占同庚总采购额的4.2%。国星宇航暗示，与公司M的销售及采购交易并非互为条款或互关系联。
据招股书败露，公司M是一家位于中国上海的有限株连公司，主要从事激光通讯处置有筹备，2023年与国星宇航建立业务关系。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
株连裁剪：公司不雅察
